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点评：一季度综合电价上涨，费用率创历史新低。2023 年一季度，公司完成上网电量约530.609 亿千瓦时，同比下降8.69%，平均上网电价为489.74 元/MWh（含税），同比上涨5.2%，主要原因或为煤机电价上涨拉动。主要受电量电价变化影响，公司一季度营收同比降低5.88%，毛利率同比降低1.47pcts 至6.73%。费用方面，公司销售、管理、研发、财务费用率分别降低-0.09、0.04、-0.14、0.33pct，期间费用率同比降低0.23pct至7.09%，连续第5 年同比下降，创上市以来历史新低。主要受益于投资收益同比增加6.84 亿元至4.46 亿元，公司营业利润/利润总额/净利润/归母净利润同比增加3.95/3.60/4.09/5.46 亿元至1.86/2.27/0.05/1.37 亿元，成功扭亏为盈。
资本开支大幅增长，新能源有望快速发展。一季度公司资本开支同比增长54.00%至30.09 亿元，主要原因或为新能源项目投资加大。今年以来硅料价格大幅回落，4 月27 日InfoLink 发布的硅料均价已下跌至179 元/公斤，组件招标结果显示中标价格屡破1.7 元/W，预计多数光伏项目IRR已超过回报率要求。公司计划“十四五”新增新能源装机30GW，然而主要由于光伏产业链价格持续升高等因素影响，2021、2022 年风电分别新增44.6、33.8 万千瓦，光伏分别新增32.8、88.4 万千瓦，两年新能源合计新增近2GW，未来三年新能源需平均新增9.3GW 以上。截至2022年末，公司在建风电269.7 万千瓦、光伏150.1 万千瓦，预计随着组件价格下行、煤电机组现金流修复，公司新能源装机有望实现快速增长。
煤机上网电量下降，装机有望持续增长。一季度受全社会用电量增速放缓及公司煤机所在区域用电需求的影响，煤机上网电量414.96 亿千瓦时，同比降低10.97%，影响煤电毛利率修复，未来或随用电需求增长而提升。据统计公司目前在建煤电402 万千瓦（江西新余二期2×100 万千瓦、保定热电厂九期2×35 万千瓦、陡河热电联产2×66 万千瓦），今年4 月新获核准潮州电厂2×100 万千瓦，装机规模有望持续增长。
盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入1253.90/1312.89/1351.23 亿元，归母净利润33.48/48.20/60.52 亿元，EPS 0.18/0.26/0.33 元，对应PE17.19/11.94/9.51 倍，维持“买入”评级。
风险提示：燃料价格回落不及预期，新能源装机增长不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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